jbo竞博电竞【PVC四季报】寻找供应的边界

　　jbo竞博电竞【三季度回顾】总体看三季度供应略有减量，但需求下滑更快。盘面的大幅下行挤压了利润并造成了PVC亏损，但在烧碱利润的加持下亏损并没有带来负反馈。8月疫情扰动、西南限电等因素使得开工出现大幅下滑，随着时间的推移影响因素减弱，近期开工稳步回升。需求方面地产宽松政策层出不穷加上“保交楼”的强硬举措并没有扭转需求颓势；基建表现强劲但是对需求提升有限；出口在全球加息周期的背景下持续走弱。

　　【供应展望】供应压力不减。氯碱综合利润成为PVC供应新的“锚”，烧碱利润是关注重点，烧碱下游需求方面氧化铝行业平均利润率仍有20%，且产量仍处于高位，Q4对烧碱的需求依然旺盛，支撑烧碱价格。“以碱补氯”常态化及在氯碱不出现严重亏损情况下，PVC供给依旧有刚性。四季度依旧有新投产产能80万吨。

　　【需求展望】1）“三道红线”改变了地产的底层逻辑。地产宽松、保交楼政策直接对应销售和竣工，前端的开发投资、新开工、施工同比依旧下滑。地产虽持续宽松，但“房住不炒”的定调下依旧是“带着脚镣舞蹈”，很难有大幅度的需求提振。2）基建表现一直强劲，全年增速有望10%以上，但对PVC拉动有限。3）货币政策仍有空间。央行报告首提自然利率，并以自然利率为锚实施跨周期利率调控；各大行下调存款利润，为降息腾出空间。四季度为全年收关之季，宽松、刺激政策依旧会陆续提出，带来情绪上的提振。

　　【出口展望】加息周期内出口承压。海外需求约占我国供应18%，全球进入加息周期，最新的点阵图表明半数以上美联储官员认为明年利率将达4.5%-5.0%，并且23年不降息。发达经济体住房贷款利率持续提升，房屋销售量大幅下滑，地板出口将继续走弱，新兴经济体对于PVC粉的需求也因经济活动下滑而大幅走弱，印度对华PVC贸易壁垒再次显露。整个加息周期内PVC的出口都将承压，出口的好转要等到加息周期结束，且届时电石法须有成本优势。

　　【总结】四季度PVC供应整体偏宽松的格局将持续，内需不振外需走弱的情况下仍将延续累库。地产和海外需求中短期内难以恢复，再平衡需要供应端负反馈：氯碱综合利润的亏损带来供应的收缩，形成供应新的边界。

　　【策略】弱基本面是一致观点时，低位追空可能并不是很好的选择，可选择有一定综合利润作为安全边界且宏观情绪转弱时空利润。

　　【风险提示】政策出台提振信心和预期；空头持仓集中，减仓带来反弹；氯碱亏损降负；交割逻辑。

　　阶段1：强预期。2021年底中央经济工作会议提出稳经济。政策边际宽松，PVC在基本面较弱情况下上涨。

　　阶段2：弱需求。下游需求未到，电石持续下行，供需双弱下社会库存加速累积。预期褪去，期价承压。

　　阶段3：原油加速上涨。受俄乌争端影响原油暴涨，化工品共振上行；印度反倾销到期，对我国需求增加，出口走量；电石反弹，成本上行。

　　阶段4：需求落空。预期交易过度后回归现实，叠加二季度海外需求淡季，外盘报价大幅下跌，内外双弱。

　　阶段5：预期再起。6月1日上海全面解封，市场情绪面好转。空头减仓，布伦特时隔3个月再次上破120。

　　阶段6：产业链累库。上海解封后内需仍未好转，外需疲弱，产业链上下游集体累库；美联储加息75bp，商品情绪偏空；且成本支撑转弱。

　　2022年1月至9月22日PVC下游管材平均开工率为43.1%，去年同期为56.0%；型材开工率为34.5%，去年同期为47.9%。平均开工率下滑13%。

　　8月PVC粉出口量为13万吨，出口主要目的地为印度、越南、土耳其等新兴国家。

　　8月PVC地板出口39.30万吨，1-8月累计出口366.08万吨。其中50.65%出口至美国，74.84%出口至欧美发达经济体。

　　按照1吨地板消耗0.3吨PVC粉折算，1-8月地板出口消耗PVC粉109.80万吨，出口累计消耗粉264.73万吨，占同期总产量的17.67%。

　　5月下旬至今，地产的持续下滑叠加海外需求大幅走弱，PVC呈现内外双弱格局，体现在库存上即为持续累库。

　　1）一方面寄希望于需求的好转。但是内需在“房住不炒”的定调下难有起色；外需在全球加息带来衰退的情况下持续走弱。所以需求端恐难带动去库；

　　2）另一方面供应端负反馈去库。降负要看到氯碱亏损后开工下滑，这种情况概率较大，可能出现在明年。

　　电石法利润已经亏损近3个月，但供应却并没有大幅降低。主要因为烧碱端依然持续盈利，“以碱补氯”是PVC厂商继续生产的重要动力。

　　综合利润成为新的“锚”。氯碱综合利润包括PVC利润及烧碱利润。氯碱一体化企业占94.62%，单PVC亏损并不必然降低PVC供应。

　　计算氯碱综合利润的盈亏平衡点下PVC价格，假设烧碱利润完全补PVC亏损，最低的PVC价格会是多少？此处分为西北、华北；是否考虑外卖液氯。盈亏平衡点中：华北（不含氯）是第一道边界；华北（含氯）为第二道边界；西北为最后的防线。

　　亏损即降负？需要注意的是并不是综合利润到0就立即停车，前期的大幅盈利、生产的惯性、市占率、上下游供应链的维护等等都不会立即停车。

　　此图为氯碱综合利润为0时（碱利润完全补PVC亏损）华北PVC最低价格矩阵图，不含氯。

　　从2015年及2020年的数据可以看出，并非氯碱利润亏损了就能立即对PVC形成支撑，支撑靠亏损后的出清带来再平衡

　　聚隆化工（冀中能源000937））6月29日成功试车。但因先外采VCM或者EDC，故前期开工并不高。预计Q4将提高产量。

　　谨慎的宽松。9月16日青岛放松限购新政中“二手住房不再限购”被删除；苏州“全域放开对非本地户籍购买首套房资格”同样被叫停；之前的“首付贷”、“接力贷”被叫停等等，住房不炒的要求下，地产难以回到之前的宽松。

　　地产销售较差，环比改善。克而瑞数据显示，jbo竞博电竞百强房企1-8月销售操盘金额同比降47.4%。

　　商品房累库。截至8月末，商品房待售面积5.46亿m ，同比增长8.0%，其中住宅待售面积增长15.1%，库存压力大。

　　居民杠杆率高企。目前中国居民房产约占资产比重7成，居民杠杆率从15-16年的40%左右增至2022年二季度的62.3%，目前处于较高水平。2020年9月以来杠杆率即处于60%以上，居民继续加杠杆的空间十分有限。

　　收入受影响较大。疫情以来，一些从业者的收入水平受到一定的影响。8月份，全国城镇调查失业率为5.3%，16-24岁年轻人的失业率为18.7%。

　　投资意愿降低。央行发布50个城市2万户城镇储户问卷，本季度55%的居民倾向于储蓄，环比增2.9%。连续第四个季度上升；消费意愿降低1个百分点至23.7%。

　　利率下行的背景下，存款上升。1-8月新增人民币存款10.82万亿，超过去年全年，接近2020年。

　　居民中长期贷款新增1.97万亿，同比降53.58%。与房地产销售数据匹配性高。

　　1-8月房地产开发投资完成额同比下滑7.4%，房屋新开工面积下滑37.2%。

　　1-8月，房地产开发企业到位资金10.08万亿，同比降25.0%。其中，国内贷款12280亿元，降27.4%；个人按揭贷款16243亿元，降24.4%。“三道红线”改变了地产的逻辑。

　　9月20日央行发文《深入推进利率市场化改革》首次提出以自然利率为锚。理论上，自然利率是宏观经济总供求达到均衡时的真实利率水平。中长期看，宏观意义上的真实利率水平应与自然利率基本匹配。

　　我国货币政策始终坚持以我为主，以静制动，引导市场利率水平稳中有降，效果较好。目前我国定期存款利率约为1%至2%，贷款利率约为4%至5%，真实利率略低于潜在实际经济增速，处于较为合理水平，留有空间。全球加息的背景下，央行依旧有动机、空间去降息。

　　各银行下调存款利率，给贷款利率下调创造空间。同时降低存款利率以减少存款的吸引力。

　　基建数据表现较好。8月份狭义基建同比增速为14.2%。1-8月份基础设施投资增长8.3%，增速连续四个月加快。

　　专项债发行进度较快。专项债已发放完毕，近日，国务院召开常务会议提到要依法用好5000多亿元专项债地方结存限额，10月底前发行完毕。

　　2023年专项债提前。四季度将提前下达明年部分专项债额度，预计规模1万亿。各地要提前做好2023年专项债项目申报储备工作。

　　基建中的PVC需求占比较低。全年给到10%增速，带动PVC增量需求约1.7%。

　　2021年美国对PVC地板的需求较为旺盛，但随着美联储进入加息周期，住房抵押贷款利率高企，抑制房屋需求进而降低对PVC地板的消耗。

　　年初印度对华反倾销到期，我国对印度迎来出口机遇，随着海外需求减弱，我国出口大幅减少；近期印度或再提反倾销，且印度对VCM残留2ppm以上的PVC要求办理BIS或者禁止进口，国内部分电石法商品受到影响。

　　房贷利率上行，房屋销售下滑。2021年美30年期抵押贷款利率均值低于3%，而9月22日该值为6.29%，创下2008年以来的最高水平，加息提高了住房成本，抑制地产需求。美成屋销售连续7个月下滑，创2020年5月以来新低。

　　点阵图现实利率重心上移。最新点阵图表明18名美联储官员均预测利率会升至4%之上，半数以上美联储官员认为2023年利率将达到4.5%-5.0%之间水平。并且24年才开始降息。

　　另一方面加息对于新兴国家的政策溢出效应巨大：跟进加息则国内经济承压，影响PVC直接需求，不跟进加息则汇率承压进而影响PVC的进口成本进而影响需求。

　　海外需求的恢复，可能要等到此轮加息结束，且届时电石法相对于乙烯法要有成本上的优势才行。

　　中药板块逆市上扬，10月看这份机构高关注名单！融资客全月出逃这些赛道，加仓35股超亿元

　　C919成功取证！年底将交付首架飞机 下一步任务将是提高产能、加强服务体系建设，以及逐步提升国产化率

　　23城可放宽首套房贷款利率！“券商一哥”：部分区域利率将下探至3.8%左右

　　23城可放宽首套房贷款利率！“券商一哥”：部分区域利率将下探至3.8%左右

　　投资者关系关于同花顺软件下载法律声明运营许可联系我们友情链接招聘英才用户体验计划涉未成年人违规内容举报算法推荐专项举报

　　不良信息举报电话举报邮箱：增值电信业务经营许可证：B2-20090237